Trasparenza prima degli scambi e dimensioni dei contratti

Abbiamo analizzato come la Trasparenza Prima degli Scambi (TPS) influenzi il comportamento di diversi operatori di Borsa. Per lo scopo, abbiamo valorizzato un esperimento naturale avvenuto presso il mercato azioniario italiano nel luglio 2007, quando le autorità di Borsa hanno cambiato il regime di TPS, riducendo le asimmetrie informative che esistevano tra investitori individuali e investitori istituzionali/intermediari. Abbiamo sviluppato un modello dinamico per la dimensione dei contratti e lo abbiamo stimato su un panel di dati tick by tick (ovvero al secondo). I risultati suggeriscono che l’incremento di trasparenza è in grado di cambiare l’interazione dinamica che si attiva tra i diversi operatori di Borsa, motivati da esigenze strategiche differenti. In aggiunta, rileviamo che una maggiore trasparenza del flusso degli ordini è in grado di ridurre la componente del bid-ask spread dovuta alla selezione avversa, e di frenare la reattività delle dimensioni dei contratti rispetto alla volatilità dei titoli.  Nel complesso, l’intensificazione della TPS sembrerebbe essere in grado di ridurre i disequilibri informativi presenti fra i diversi operatori di Borsa e di migliorare la qualità del mercato.  

Pre-trade transparency and trade size

We analyse how Pre-Trade Transparency (PTT) affects the behaviour of different stock traders. To do so, we exploit a natural experiment, that is the PTT change in the equity segment of Italian Stock Exchange (ISE) which occurred in July 2007, with the aim of reducing information asymmetries between individuals and intermediaries/institutional investors. We specify a dynamic empirical model for trade size and estimate it on a large panel of tick-by-tick data. Results suggest that increased transparency affects the dynamic trade pattern emerging from interacting strategic decisions of different traders. In addition, the contribution of the order flow disclosure both in reducing the adverse selection component of the bid–ask spread, and in weakening the sensitiveness to risk of the trade size also emerges. Overall, PTT enhancement should reduce the informative disequilibrium among market participants and improve the quality of the market.

Prof.ssa Caterina Lucarelli
Dipartimento di Management
Facoltà di Economia
Tel. 0712207196
e-mail: c.lucarelli@univpm.it